本站原创摘 要 ：保险资金运用是保险业发展的另一个“轮子”.近年来,随着保险资金投资渠道不断拓宽,险资供血基础设施成为热点.基础设施项目特点与保险公司长期负债经营相匹配,是险资实现高回报率,稳健安全的投资方式.本文阐述了保险资金运用于基础设施建设的现实意义,并结合具体运作模式,建议如何防范风险,突出保险资金基础设施债权投资计划将大有作为.
关 键 词 ：保险资金 基础设施 债权投资计划
2012年监管层同时发布了4项保险资金投资新政,就险资投资类证券化金融产品、基础设施债权投资计划以及境外投资的具体事宜进行了明确规定.至此,险资现已可直接投资于股票、基金、债券、不动产及海外市场,但是这些投资品种,仍然不能真正做到在期限、成本、规模上与保险资金,特别是长期负债的特点相匹配,以满足其偿付的要求.
一、保险资金投资于基础设施项目意义重大
从资金性质来看,险资具有资金量大、来源稳定可靠等特点,追求的主要是巨额资金的长期保值增值；而基础设施项目建设则具有资金需求量大、投资期长、建成后有稳定的流、投资回报稳定和安全的特点,二者内在十分吻合,有效整合可以达到高度契合的状态.
(一)有利于保险公司构建有效投资组合,实现资产负债匹配
有关数据显示,到2012年底,保险资金运用余额为6.85万亿,占行业总资产的93.2%,银行存款2.3万亿,占34.16%；各类债权3.06万亿,占44.67%；股票和基金8080亿元,占11.8%.其中,基础设施投资风险相对较低,收益率较高,并且流稳定,适合作为保险资金中长期投资品种,有利于促进保险公司构建有效的投资组合,优化资产配置,实现资产负债匹配从而降低投资风险.
(二)有利于提高保险公司偿付能力,增强核心竞争力
我国保险资金保值增值能力不足,2009年到2011年,保险业的投资收益率分别为6.41%、4.84%、3.6%,2012年,行业实现投资收益2085.09亿元,投资收益率仅3.39%,保险资金运用总体收益率偏低.加上可能出现的利差损现象,很容易导致保险公司偿付能力不足,而基础设施建设投资的回报率（据资料显示,目前平均收益在6.36%左右）能有效地弥补承保业务可能出现的亏损,抑制通货膨胀的风险,实现保险业务与资金运用两个轮子协调运转,提高保险公司偿付能力,以增强其核心竞争力.
(三)有利于缓解基础设施建设资金缺乏压力,加快国家新型城镇化建设
2012年12月,经济工作会议指出,城镇化是我国现代化建设的历史任务,也是扩大内需的最大潜力所在,要积极引导城镇化健康发展.围绕城镇化战略布局,国家将统筹推进铁路、公路、水运、航空、输油气管道和城市交通基础设施、城际铁路建设等,以此来发挥其对城镇化发展的支撑和引导作用.然而,新型城镇化的实施,资金问题首当其冲,缺口极大.就目前而言,我国基础设施建设主要依靠银行贷款,但多数基建项目资金运转的合理年限都在10年左右,贷款期限与项目投资回收周期不匹配.因此,适时的引入保险资金,使之成为除财政投资、银行贷款外,各地融资平台、基础设施建设和重点工程资金的主要来源,对缓解建设资金压力,加快国家新型城镇化步伐意义重大.
二、保险资金投资于基础设施项目模式分析
根据保监会披露的数据,目前保险业累计在23个省市投资基础设施3240亿元,仅占2012年全国保险资金运用余额6.85万亿元的4.7%,而按规定这项投资比例最高可达20%,投资空间巨大.尤其今年以来,保险债权投资计划作为新政后的投资首选模式,表现生猛强劲,开始令市场侧目.2013年上半年,仅太保资管已成功发起设立了8个债权投资计划.
(一)政策引导,门槛降低
保险债权投资计划是指保险资产管理机构根据规定,作为受托人向委托人发行受益凭证,募集资金以债权方式投资基础设施项目,按照约定支付预期收益并兑付本金的金融产品.2013年2月,保监会发布《关于债权投资计划注册有关事项的通知》,将资管公司发行基础设施债权投资计划的门槛调整为注册制,在经历最初的审批制,到之前的备案制,再到如今的注册制,债权投资计划的门槛在不断降低,吸引更多险资进入基础设施债权投资领域.
(二)信用增级,确保安全
根据相关规定,产品一般需要进行信用增级,主要包括如下三类：A类：由国家专项基金、银行提供本息全额无条件不可撤销连带责任保证担保.B类：担保人信用评级不低于偿债主体信用评级；债权投资计划发行规模不超过20亿元的,担保人上年末净资产不低于60亿元；发行规模大于20亿元且不超过30亿元的,担保人上年末净资产不低于100亿元；发行规模大于30亿元的,担保人上年末净资产不低于150亿元；同一担保人全部担保金额,占其净资产的比例不超过50%；偿债主体母公司或实际控制人提供担保的,担保人净资产不低于偿债主体净资产的1.5倍.C类：以流动性较高、公允价值不低于债务价值2倍,且具有完全处置权的上市公司无限售流通股份提供质押担保,或者依法可以转让的收费权提供质押担保,或者依法有权处分且未有任何他项权利附着的,并具有增值潜力和易于变现的实物资产提供抵押担保.
例如,2013年保险资金债权投资铁路规模之最的“联投-平安保险资金债权投资计划”,由湖北省联合发展投资集团和平安资管合作设立,总规模50亿元,期限10年,由兴业银行武汉分行提供全额担保,资金用于支持武汉城市圈4条城际铁路的建设.“泰康-湖北武咸城际铁路债权投资计划”于2013年5月底落地,总规模19亿元,期限10年,民生银行提供全额担保,据悉,获益的武咸城际铁路项目全长77公里正在全线铺轨,最快可于今年10月建成试通车.该模式项下”保、银、企“各自受益,实现三赢.
(三)实力雄厚,免于增信
新政前,保险公司设立债权计划均采用担保方式,新政之后出现首单无担保方式.2013年4月,“太平洋―中国建筑阳盂高速债权投资计划” 由太平洋资产管理公司发起设立,经保险资产管理产品注册登记中心注册,募集资金15亿元,期限10年,免担保,用于山西阳盂高速公路项目建设,偿债主体是中国建筑股份有限公司.同时要求,偿债主体最近两个会计年度净资产不低于300亿元、年营业收入不低于500亿元；最近两年发行过无担保债券,其主体及所发行债券信用评级均为AA；发行规模不超过30亿元. 投资新政放开后,债权计划的范围和门槛也在放宽,2013年除了上述无担保债权计划外,还有太平资产发起的首单投资城镇化的“太平洋―苏州工业园区镇一体化项目债权投资计划”；首单核电债的“太平洋―中广核核电项目债权投资计划”； 以及首次涉及港口行业的“太平洋-日照港码头项目债权投资计划”募集资金12亿元人民币,投资期限3年,用于日照港码头三个项目的建设及营运等.保险资金逐步成为主力资金参与新型城镇化及大型项目建设.
(四)合适,收益稳定
据保监会统计,截至去年12月,保险债权计划的平均收益率为6.36%,明显高于五年期存款利率.目前债权计划收益率主要采取挂钩五年期贷款利率、适度上下浮动的方式,一般债权计划收益率都超过6%,加上1-2%的担保,总体在7-8%.目前银行贷款五年期以上贷款基准利率为6.55%,但是银行信贷额度可能受到限制,且贷款期限极少能与项目匹配,这也使得保险资金供给方与项目资金需求方之间更容易有效嫁接,保险资金大有用武之地.
三、保险资金投资于基础设施项目实例研究――以金丽温高速公路为例
2013年4月,太平洋资产管理公司成功发起设立“太平洋-浙江金丽温高速公路债权投资计划”,该投资计划于3月29日经保监会指定的保险资产管理产品注册登记中心注册,募集资金20亿元,用于浙江金丽温高速公路项目,期限3年,偿债主体为浙江金丽温高速公路有限公司,浙江省交通投资集团有限公司提供本息全额无条件不可撤销连带责任保证担保.该项目吸引了10家委托人共同投资,较好地实现了委托资金的分散化,初步体现出市场化产品的特征,为债权投资计划拓宽委托资金来源起到重要的示范作用.融资模式如下图：
四、保险资金投资于基础设施项目风险防范建议
(一)加强联合监管
保监会应严格对保险公司投资周期、流量进行有效监管,确保其偿付能力,同时专业管理机构净资产与其发行并管理债权投资计划余额的比例不低于2‰,单一计划计提的风险准备金比例不低于10%；审计部门应检查资金投向、资金运用过程是否符合规定,不能进入国家限制或明令禁止领域.
(二)产品稳妥推进
基础设施投资规模大、操作复杂,与银行相比,保险机构缺乏这个领域的项目评审、风险评估经验,因此必须在各方面进行充分准备,为稳健投资打好基础.保险投资机构应当在国家政策指引下,熟悉基础设施项目具体的操作流程,吸引和培养相关投资领域的专业人才,选择适合险资进入的基础设施类项目.
(三)做好风险分散
由于基础设施建设投资所需资金量巨大、建设期和投资回收期较长,意味着实现盈利的时间较长和资产流动性较差.因此在投资策略上, 保险资金进入哪个地区、哪个行业、哪类项目应有科学地分析判断,将短期、中期、长期项目加以合理搭配,并与保险给付的期限相匹配.注意不要将投资过于集中某个行业或地区,避免重复建设和结构趋同,以防止投资过度集中可能引发的风险.
(四)实现保值增值
保险公司应加强相关的资产负债匹配研究,建立起包含利率、期限、行业、地域等多维度指标的产品配置策略,优化其资产配置,提高险资投资收益及使用效率,实现保值增值.
显而易见,“十二五”期间,我国基础设施投资在未来一定的时期内仍将维持在高水平,随着保险投资新政相继发布,保险资金运用市场化改革将继续深入,行业壁垒正逐一打破,险企与银行、证券、信托等金融机构同台竞技的时代正悄然到来.而这之中,保险资金以债权方式投资轨道交通、通讯、能源等基础设施项目和新型城镇化建设项目将大有作为.