本站原创【摘 要 】 给定金融交易的信息摩擦,金融制度（包括金融契约、金融及金融市场）的形成与发展,可以通过对信息成本的降低,以实现技术创新、资本形成以及经济增长.而金融管制的放松将无法有效保证金融制度的健康化发展.因此,发展中国家及新兴市场经济在实行金融自由化之前,需要解决的重要课题之一即是如何通过法制建设来有效降低金融交易中的信息成本.
【关 键 词 】 金融交易；信息摩擦；金融制度；金融管制；经济增长
无交易摩擦的完全竞争市场,是当前多种金融理论中共同假设的理论状态,而因为信息不对称所导致的信息摩擦问题则是现代金融交易的一个常见问题与主流现象.为此,可以将金融交易中的信息摩擦作为一个关键切入点,以此系统的论证和探讨金融制度、金融管制以及经济增长彼此之间的关系.
一、金融制度与经济增长
随着近年来,内生经济增长理论的逐步发展与完善,使我们可以在一个系统的理论框架中研究金融制度与经济增长之间的促进关系.当前,在内生经济增长理论中主要存在着两个学派,一方认为金融理论模型中,金融制度是通过资本的利用来实现对经济增长的促进作用；另一方则认为是金融制度主要是通过新技术、新产品的实现,来完成对经济增长的促进作用.综合以上两派学说的理论可以发现,金融制度（包括金融契约、金融及金融市场）的形成与发展,均可以通过降低金融交易中的信息成本,来实现资本的形成与积累,技术的创新与发展,以及经济的增长.在一个运作良好、功能完善的金融制度中,主要是通过以下几个方面来实现对经济增长的促进：
1.风险因素
考虑金融制度对经济增长促进作用时,交易风险因素是需要着重分析的一个环节.其中,金融交易中的风险因素,主要包括了流动性风险以及非系统性风险这两类.
（1）流动性风险
流动性风险对经济增长的影响,主要表现为高收益项目通常需要长期的资本投入,而由于流动风险因素,容易使得投资者担心长期投资的风险过大,而偏向于短期的投资.正是因为流动性风险的存在与约束,容易导致一些高收益,但是流动性偏低的项目出现资金缺乏的问题.
正是由于金融交易中信息不对称问题的存在,市场需要核实投资者是否遭受到流动性风险问题时,其核实成本会非常高,而导致投资者彼此之间无法有效通过保险契约在彼此间建立风险共担机制.同时,这也从侧面反映出金融制度的重要性,通过金融制度中的金融契约、金融及金融市场,可以使受到流动性风险冲击的投资者将投资出售给另外的投资者,从而明显降低和减少了流动性风险对投资项目的约束性.
（2）非系统性风险
非系统性风险是通常由某一特殊的因素引起,发生于个别公司的特有事件造成的风险,例如,公司的工人罢工,新产品开发失败,失去重要的销售合同等等.非系统性风险对经济增长不存在系统的全面联系,只对部分和个别投资人的收益产生影响.
由于非系统风险具有可分散的特点,金融制度可利用风险交易、风险分散机制以及投资多样化将非系统风险分散化消除,而无需花费额外的成本.
2.信息收集因素
在现代化金融理论中,金融制度中的信息收集能力是促进经济增长的一个重要因素.投资者在金融市场上进行投资,首先需要从金融市场中收集到足够的信息资源,然后才能从中选择出适合投资、风险性小且收益较高的项目.然而对于单个投资者而言,对于信息收集的成本是非常高昂的,既费时费力,而且往往无法有效的收集到相关的信息要素.从而影响到投资者的决策,并可能失去最佳的投资机会.
利用金融制度中的金融、金融市场,能使得投资者在投资项目信息收集方面成本更低、速度更快,从而更好的把握投资时间,更好的确定投资项目.进而为投资者提供一个相对更高的收益,激励投资者继续进行储蓄与投资,有效促进了经济的增长.
3.企业监督因素
长期以来,投资者和企业之间在投资项目的风险信息及收益信息是极不对称的,从而容易导致逆向选择问题或者企业道德风险问题,并可能严重影响到金融制度在资本配置方面的作用.为保障金融交易的有序化以及金融市场的有效运行,投资者对企业的监督是不容或缺的重要环节.
其中,金融制度中证券市场的存在,有助于投资者发挥出监督的功能与作用,并能克服传统监督功能中由银行监督所带来的一些问题与弊端.投资者通过证券市场对企业实施监督的功能,主要表现为以下两个方面：一方面为抛售机制,当投资者对企业经营现状不满或不信任时,可直接通过证券市场抛售其所持有的股票,通过退市的行为来惩罚企业的逆向选择或存在的道德风险行为；另一方面则是兼并接管机制,当企业出现业绩下滑或经营状态不佳问题时,企业的股票必然会受到影响,当股票较低时企业的股权极易被投资者所收购,企业经营者为避免企业被兼并接管,则会努力经营好企业,使企业股票保持在较高水平而不易被收购.
二、金融管制与经济增长
在20世纪70年代中期,拉美和部分亚洲发展中国家和地区开始了金融自由化的改革进程.这些改革包括了利率管制、项目管理、资本流动等诸多方面.但纵观其几十年来的改革历程,拉美国家激进式的金融自由化效果不佳,其近年来频繁出现的金融危机问题也让我们去重新思考和认识完全放开金融管制是否合理的问题,以及金融管制与经济增长之间的关系.
1.利率管制
利率管制是指政府对利率水平的变化设置一个高限（通常为存款）和低限（通常为贷款）,或者一个基准利率,允许利率在其幅度范围内进行浮动.在赫尔曼墨多克和斯蒂格历茨（1998）的金融约束学理论中认为,在发展中国家实行金融约束,从而使存款利率保持在非负的水平上,就可以为金融机构创造出租金,从而促进经济增长.
在金融约束学理论中指出,正是由于金融交易中信息的不对称,金融自由化政策往往会导致市场失灵,所以在实践中的金融自由化政策很难实现预期的政策目标.尤其对于发展中国家而言,政府采取金融管制性政策往往比金融自由化政策更有利于经济增长.在利率管制下,政府可以通过一系列金融政策,使利率能维持在低于竞争性的非负水平上,从而能够在经营机构中直接创造出租金,而不是提供补贴,从而为金融市场提供了有效的激励机制,极大的推动了市场的金融深化与经济增长.
2.资本项目管制
本文以我国资本项目管制的实例进行说明.近年来我国逐渐放开了资本项目的管制,但我们应当清醒的认识到,我国资本项目完全开放的条件仍远不具备.例如：当前我国经济贸易自由化仍处于起步阶段、汇率机制僵化问题严重、国内机制没有形成市场化,以及金融机制中微观基础没有实现商业化运作等等.正是由于我国金融市场中所存在的诸多问题,如果完全放开资本项目,必然会给人民币汇率带来投机性攻击,从而严重影响到国内金融市场的稳定和经济的增长.与资本项目完全开放的收益相比,明显开放的成本过于偏高.为此,我国在目前仍然需要采取适当的资本项目管制政策,以确保我国金融制度的稳定.
三、总结
本文以金融交易中的信息摩擦作为一个关键切入点,并系统的论证和探讨金融制度、金融管制以及经济增长彼此之间的关系.实践证明,通过多种形式的金融制度以及适当的金融管制可以有效的促进经济增长,而为了确保金融制度中市场的统一性、公正性,以及金融管制措施得以顺利的实施,都需要通过加强法制建设来得以实现.因此,对于某些法制建设相对滞后或者司法效率较为地下的发展中国家及新兴市场经济在实行金融自由化之前,一个重要课题就是如何通过法制建设来有效降低金融交易中的信息成本,并确保整个金融交易过程具有法律强制力.