保险投资组合策略

摘 要 ：保险基金投资渠道迅速扩展,保值增值机率与风险同步并行,加强保险基金投资策略与风险管理研究意义重大.合理的保险基金投资策略是实现其保值增值的关键,保持保险负债与资产投资匹配是风险管理的核心.发达国家保险基金投资的成功经验证明,投资组合中运用指数化投资是保险基金投资的明智选择.

关 键 词 ：保险基金；保值增值；投资组合；指数化投资

中图分类号：F830.45 文献标识码：A文章编号：1006-1428（2007）10-0079-04

一、保险基金保值增值与投资风险评析

由于保险经营对象的特殊性、经营资产的负债性、保险基金的返还性以及影响范围的社会性,都决定着保险基金保值增值的至关重要,这是保证保险偿付能力的基础.影响保险公司偿付能力的因素有实际赔付率、投资收益率、营业费用率、业务增长率、赋税率和红利分配率,而其中投资收益率的影响程度日益显著.这是因为随着经济和社会的发展,金融在经济中的核心地位更为突出,投资型、万能型、分红型的保险品种作为金融创新产品符合民众需求增长很快,而这些产品比传统保险产品更注重投资收益.我国从2001年推出投资类产品,而今这些险种已占据主要地位,至2005年人身保险产品中传统型普通寿险继续呈下降趋势,而隐含投资收益的险种大幅增长,尤其是万能寿险.（见表一）

资料来源：《中国保险年鉴2006年》数据整理,第36页

可见,现时代的投保群体不仅关注保险保障功能,而且还热切期望分享保险专业公司的投资收益,而现时我国保险投资收益并不理想.（见表二）

资料来源：根据中国保监会公布的数据编制

从中可以看出,2001年-2006年的投资收益率在2.6%-5.8%区间波动.专家指出,3%的投资收益率是当前我国保险资金的保命线,通常保险公司投资收益率要达到7%才能够得到良性发展.

其实保险公司资金运用的实际效益一方面受制于投资环境,另一方面还受制于业务品种结构以及承保质量,尤其是寿险业务需长期投资,其面临的投资风险又自然与经营风险相连.这些风险可概括为：精算风险（实际死亡率、伤残率、费用率偏离预定比例,保单中自愿退保、不丧失价值、保单质押贷款选择权的行使,这些都会导致寿险公司资产与负债不确定）,系统性风险（利率风险、通胀风险、汇率风险,实施再筹资、再投资发生的市场价值变化,也会导致资产与负债不匹配）,信用风险（投资对象信用问题）,流动性风险（投资不能及时变现）,业务操作风险（结算风险和技术风险）等.根据美国保险业1996年-2000年的测算,保险公司面临的主要风险为：保险风险20%,信用风险1%,利率风险11%,商业风险4%,保险分支机构投资风险23%,保险资金风险41%.上述数字表明,保险资金运用风险是保险公司最大的风险源.（注1）

由此可见,要真正实现保险基金保值增值目的,保险资产管理公司或保险专业投资机构必须在资本市场寻找到风险适度的获利工具,并合理配置成投资组合,以有效规避各类风险.目前,我国的保险基金投资总体上还处于发展起步阶段,我们可以充分借鉴国外发达资本市场的成功经验,在逐步完善的资本市场中积极寻找有效的投资技术,最大限度规避风险,满足保险基金保值增值的要求.

二、有效规避投资风险的策略选择

(一)保险基金投资的国际经验

1、发达国家的经验表明,保险公司主要是依靠投资组合来实现保险资金的保值增值,弥补经营亏损取得经营利润的.发达国家的保险业早在上一世纪70年代后期,投资业务与保险业务就形成并重格局成为两大主导业务,而且投资收益逐渐成为保险公司的主要盈利来源.（见表三）

1975-1992年六国保险公司综合盈利率构成状况

单位：% （表三）

资料来源：王绪谨,海外保险投资方式研究,金融研究,1998,5

2、建立与保险资金运用相匹配的风险管理体系.保险公司最主要的风险集中于资产与负债在数量、期限和结构等方面的不匹配.因此资产负债管理(Asset and Liability Management ALM)越来越受到国际保险界的重视,并被广泛运用于保险投资风险的管理之中,尤其成为寿险公司投资管理工作的核心.美国法定寿险会计规则将寿险公司的资产划分为认许资产和不认许资产,认许资产指在资产负债表上计列的资产,主要包括以及能迅速变现的投资资产,诸如债券、股票、抵押贷款、担保贷款、保单质押贷款和不动产,还有可摊回的再保险赔款、再保险佣金和费用等；不认许资产主要指流动性差,其价值全部或部分不能在法定资产负债表上计列的资产,诸如办公设备、家具、汽车、一定期限以上无担保应收的保费以及公司雇员的贷款和预支款等.负债则分为对投保人的负债和对保单持有人的盈余.美国保险监管局对寿险公司偿付能力的确定就是依据法定资产负债表中的认许资产与负债的差额来衡量的（注2）.因此从某种意义上说,负债一定程度上决定着寿险公司的投资策略.

3、运用信用评级机制约束保险投资.发达国家对保险公司实施信用评级取得成效,信用评级是一种外在监督约束力.如果保险公司对保险资金运用的风险管理不到位,或存在严重缺陷,就必然会影响其评级等级,从而降低其市场上的公众形象,影响其未来发展前景.全球50家最大的商业保险公司中,已正式评级的有35家,另外实行公开信息评级的有12家.

4、优化保险资金内部风险管理体制.事实证明要取得理想的投资收益,保险公司内部就必须建立完备的保险资金管理体制,形成协调有效的投资决策系统、执行系统和考核监控系统,并制定公司中长期投资策略,对保险资产进行战略性分配和风险控制.

如前所述,国际经验表明保险基金往往采用投资组合策略.通常保险基金的投资组合表现为市场多种金融工具的灵活配置,主要目标是为获得市场的平均收益率水平.对于保险资金投资的非系统风险,可以通过多样化的投资工具规避风险.对于系统性风险则可以采用指数化投资组合方式来加以控制,即把具有广泛市场代表性的股票指数作为市场组合的替代品,或者采用复制跟踪市场指数的策略,以某一市场指数所包含的成分股作为投资对象,以成分股市值所占的比重作为投资比例,以期获得该市场的基准回报率.美国和加拿大的保险基金都采用了指数化投资,并取得了成功.指数化投资运营取得巨大成功的原因,是指数化投资的主要优势恰好满足保险基金的运用原则.须知任何投资都要兼顾安全性、流动性和收益性的原则,而保险基金的保障功能决定了其投资原则的安排顺序是:安全性、流动性、收益性,即在保证投资基金安全的基础上,保持必要的流通性,提高基金的收益率.而指数化投资策略具有的主要优势恰好与之吻合.

(二)我国保险基金投资的策略选择

国际经验证明,保险资金投资效益在保险业发展中具有越来越重要的作用,应引起保险界的高度关注.我国保险界要改变以往只注重保险市场份额的扩展,只考核保费收入指标,而忽略保险业务构成以及保险投资收益增长的现象.从长远趋势观察,保险资金有效运营是保证保险业务良性循环的根基.而保险投资组合策略是保险资金取得稳定收益的科学方式,现代投资组合理论的真谛就是充分运用各种具有不同风险和收益的资产进行多元化投资组合,有效降低投资风险,提高投资收益.现时投资组合的资产类型主要有债券、股票、贷款、不动产和实业投资.

基于保险投资的特殊性质,保险投资的安全性、流动性和收益性排序十分鲜明,保险投资组合务必要把握好.其一,保险投资属于风险规避型的投资,对投资风险损失敏感,保值应是保险资金第一考虑的要素.因此绩效优、成长性好、具有稳定收益的品种是保险投资的首选,而今政策对投资已增长100%的蓝筹股取消了限制,并准许保险直接参与金融业的同业拆借,这无疑更有利于保险投资组合的配置；其二,保险承保风险的不确定性以及保单持有人行使选择权的随时可能性,使得保险投资还必须保持一定的流动性,以便应对及时兑现赔付需要.因此保险投资组合中银行存款、债券、股票、贷款和不动产、实业投资要保持一定比例合理配置,而投资渠道的放宽为保险投资组合的配比提供了必备条件；其三,寿险保单预定利率的承诺是保险投资收益率的最低要求,而要提供保险优质的服务以及显示公司的竞争实力,则需追求更高的投资收益.保险投资组合策略要考虑将不同收益率、到期日、流动性和风险度的投资资产进行合理配置,并进行有效管理.保险投资组合管理的内涵,由资产配置、主要资产类型的权重调整以及在各资产类型内选择合适品种三类活动构成.

实施保险投资组合管理必须采用的技术原则.首先是规模匹配原则,即保持投资规模与负债规模的匹配.这种匹配需充分考虑承保风险的不确定性和经济形势波动性所导致的资产和负债价值的变异情况,以便保持动态平衡.我国以前的保险资金管理是按单个品种逐一规定投资比例,现调整为对单一主体投资比例的控制.这一调整为保险机构自主决定配置投资结构和比例提供了灵活性.保险投资主体可发挥主动性,充分利用市场时机,优化投资组合,保持资产与负债规模匹配.第二为结构匹配原则,即根据业务类别,保持长、短期负债分别对应于长、短期投资,外汇业务则需选用相同的币种投资规避外汇风险.要保持寿险的投资期限和负债偿还期一定程度的匹配关系,还需要依据资产平均到期日和负债平均到期日的比率决定投资.以前我国长期寿险、终身寿险和两全保险都难以找到相匹配的投资品种,国内20-30年长期有固定收益的债券供给缺乏.而今开放了境外投资渠道,全行业的保险公司不论中外性质、不分规模大小投资权力一致,均可运用自有外汇或购汇,到美国、英国、新加坡和香港等国家和地区的成熟资本市场投资,可充分利用国际资本市场的投资品种,选择长期固定收益品种,弥补国内短缺,改善资产负债的匹配状况.必要时还可涉足成熟市场的股票、股权和证债化产品,拓展保险公司保险产品开发的空间.第三为综合平衡原则,即力求使保险投资的安全性、流动性和收益性达到综合平衡,以便能在可接受风险程度上获取收益的最大化.保险投资在不同市场、货币和资产类别之间进行全球化的配置,有利于分散投资风险,多样化的投资选择有利于提高投资收益,币种的分散化和金融衍生工具的适量运用也有利于降低汇兑损失,对冲汇率风险,保持流动性.

我国保险投资正逐步根据自身业务的性质以及资本市场的发展情况,在规避非系统性风险方面已经取得了可喜的进步.我国的保险总资产2005年为15526亿元,而到2007年6月增长到25334亿元,保险资产管理的余额也从2005年的14315.8亿元增长到2007年6月的23074亿元.投资配置也不断调整,2005年末保险资金债券投资比例达52.3%,银行存款占37.13%,权益投资为1223亿元,占8.98%.而到了2007年6月底,保险投资股票、基金的资金达到4492亿元,占保险资金运用余额比例19.47%（注4）.保监会在年初还专门研究保险投资政策,鼓励加大公用建设、基础设施领域的投资力度,为人寿保险资金开辟长期稳定的投资渠道.2007年进行基础设施投资新试点,目前已在京沪高速铁路项目首期投资100亿元,总额100亿元的“泰康开泰铁路融资计划”已发行.此外还试点“债权投资计划”,有选择地试点股权投资计划以及资产证券化方式.境外投资新办法出台后,海外投资将正式启航.凡此种种说明我国保险投资在规避非系统性风险方面已掌握了一定经验,投资收益呈不断上升态势.

与此同时,运用指数化投资规避系统性风险也已提上议事日程.股指期货即将推出,保险界也准备尝试运用股指期货规避投资风险.沪深300股指期货的即将推出为保险基金指数化投资的安全性创造了条件.现在沪深300股指期货的各项准备已基本完成,中国金融期货交易所将适时推出股指期货.股指期货的推出将对我国资本市场带来重大影响,它将改变我国股票市场长期以来的单边市状态,市场将迎来一种全新的交易格局.

股指期货的推出将为规避保险基金投资的系统性风险提供重要条件.由于股指期货具有做空机制,能够完善市场定价功能,随着沪深300股指期货推出,保险基金可以将股指期货空头与指数基金多头相配合来改善投资组合的风险收益结构,构造一个合理的收益组合,从而有利于化解我国股市多年来单边运行所带来的系统性风险.股指期货的引入为市场提供了对冲风险的途径,保险基金投资指数基金,可以通过股指期货的套期保值进行风险转移,把投资组合风险控制在浮动范围内.另外股指期货的期限短,流动性强,有利于保险基金迅速改变其资产结构,进行合理的资源配置.

保险资产管理公司或保险投资机构在实施资产配置、主要资产类型的权重调整以及在各资产类型内选择合适品种的活动中,要定期总结、考量投资收益和潜在风险.虽然我国现时还未对保险公司实行评级,但我们也可尝试请国际著名的评级机构定期评级,以使保险投资更有实效.