金融文章发表广东,广东金融学院优秀毕业文

[Table_MainInfo][Table_Title]

猪价上涨通胀可控,资金紧张利率飙升

——国泰君安宏观周报(20160)

[Table_Author]

吕春杰

汪进

021-38676430

021-38676051

021-38674624

jiangchao6164@gtjas.

lvchunjie@gtjas.

wangjin008085@gtjas.

编号

S0880511010045

S0880511010058

S0880110024648

本报告导读:

本报告对近期通胀,经济,货币资金及政策展开分析.

摘 要:

[Table_Summary]

近期猪肉继续快速上涨,带动农产品环比上升,但这进一步确认了我们此前对猪价和CPI同比涨幅6月最高的判断,只是高点的绝对值会较高,而生产资料虽然也有上升,但今年3月以来走势整体平稳,上涨压力不大.

预测6月CPI为6.2%,PPI为7.2%.11年全年CPI均值为5.0%,PPI均值为6.7%.

6月前三周大部分一二线城市日均销售下滑,只有北京,重庆等前期政策较严厉城市环比出现上升,而三四线城市地产成交也涨跌互现,环比基本不变,因此整体看地产景气依然维持在低位.

5月去库存开始后生产在至少一个季度内很难改观,6月汇丰PMI初值也创去年7月以来的新低,未来还有回落的空间.各地区工业生产出现分化,作为龙头的东部地区5月环比有升有降.

宏观研究团队

李迅雷

021-38676523

lixunlei@gtjas.

姜超

021-38676430

Jiangchao6164@gtjas.

王虎

021-38676011

Wanghu007633@gtjas.

吕春杰

021-38676051

lvchunjie@gtjas.

汪进

021-38674624

Wangjin008085@gtjas.

2016.06.20

《美国经济现滞胀》

2016.06.20

《经济持续回落,加息再度升温》

2016.06.20

《货币净投放下的资金面紧张》

2016.06.13

《汽车产销负增,利率短期冲高》

2016.06.13

目录

通胀数据3

1.食品小幅上涨3

2.猪肉大涨仍是主因3

3.食品涨幅预测4

4.生资走势平稳5

5.通胀全年前高后低6

经济数据7

1.地产销售依然平稳8

2.汇丰PMI明显下滑9

3.工业生产地区分化9

货币数据10

1.利率上行再创新高11

2.公开市场全力投放11

3.再次释放加息信号12

4.利率倒挂并未缓解12

5.存准率仍可能上调13

6.贴现利率同样攀升13

7.一级市场冻结稳定14

政策分析14

1.人民币升值略放缓14

2.中国整体水平可控15

通胀数据

近期猪肉继续快速上涨,带动农产品环比上升,但这进一步确认了我们此前对猪价和CPI同比涨幅6月最高的判断,只是高点绝对值会较高,而生产资料虽然也有上升,但今年3月以来走势整体平稳,上涨压力不大.

预测6月CPI为6.2%,PPI为7.2%.11年全年CPI均值为5.0%,PPI均值为6.7%.

食品小幅上涨

6月第3周,商务部农产品环比上涨0.8%,指数再次出现较快上行.

图1商务部食用农产品指数单位:%

数据来源:国泰君安证券研究,商务部

猪肉大涨仍是主因

细项来看,肉价环比上涨3.9%,依然是食品上涨的主要原因.而蔬菜和水果则继续环比下跌.

图2商务部各类农产品环比涨幅单位:%

数据来源:国泰君安证券研究,商务部

作为肉类的代表,猪肉继续快速上涨,目前已接近27元/千克,突破了08年上半年的高点.由于去年猪肉从6月下旬才开始大涨,近期的快速上涨进一步确认了我们此前对猪肉绝对仍有空间,同比涨幅6月最高的判断.

图3农业部猪肉左右轴单位:元/千克

数据来源:国泰君安证券研究,农业部

食品涨幅预测

6月第4周,农业部批发指数环比较上周上升1.4%,指数从5月下旬以来上升速度非常快.

图4农业部农产品批发和菜篮子指数单位:%

数据来源:国泰君安证券研究,农业部

综合来看,6月前三周商务部食品环比5月上涨0.4%,农业部农产品前四周较5月环比上涨3.5%,统计局中上旬食品环比5月上涨0.9%.我们预测6月CPI食品环比涨幅为0.5%,同比涨幅将达到14.2%,CPI也将达到6.2%的年内峰值.

图5食品环比对比单位:%

数据来源:国泰君安证券研究,商务部,农业部

生资走势平稳

6月第3周,商务部生产资料环比上涨0.1%,近几周指数小幅上行,但幅度很小.

图6商务部生产资料指数单位:%

数据来源:国泰君安证券研究,商务部

细项指数中各类产品涨跌互现,橡胶,建材产品近期有一定程度上升,但总体来看各项指数在3月过后走势都较为平稳,并没有出现大涨的情况.

图7商务部生产资料细项指数单位:%

数据来源:国泰君安证券研究,商务部

商品方面,随着IEA将在未来向市场投放6000万桶原油,石油进一步下挫,目前已接近90美元/桶.而钢铁和煤炭整体保持稳定,煤价略有上涨.

图8煤,油,钢价日度走势

左轴单位:元/吨,右轴单位:美元/桶,十元/吨

数据来源:国泰君安证券研究,WIND

通胀全年前高后低

6月前3周商务部生产资料相对于5月的环比上涨0.35%,6月中上旬港口期货相对于5月环比上涨0.1%,我们预测6月PPI环比涨幅为0.3%,对应同比涨幅为7.2%.

图9生产资料环比对比单位:%

数据来源:国泰君安证券研究,WIND

综合而言,预测6月CPI同比涨幅为6.2%,其中食品同比14.2%,非食品同比3.0%.预测6月份PPI为7.2%.

预测6月CPI为6.2%,PPI为7.2%.11年全年CPI均值为5.0%,PPI均值为6.7%.

图10CPI与PPI预测单位:%

数据来源:国泰君安证券研究,WIND

经济数据

6月前三周大部分一二线城市日均销售下滑,只有北京,重庆等前期政策较严厉城市环比出现上升,而三四线城市地产成交也涨跌互现,环比基本不变,因此整体看地产景气依然维持在低位.

5月去库存开始后生产在至少一个季度内很难改观,6月汇丰PMI初值也创去年7月以来的新低,未来还有回落的空间.各地区工业生产出现分化,作为龙头的东部地区5月环比有升有降.

地产销售依然平稳

地产方面,截至6月前三周24个一二线城市大多数日均成交面积环比有所下滑,只有北京,重庆等前期政策较严厉城市环比出现上升.

图1124个主要城市日均成交面积单位:万平方米

数据来源:国泰君安证券研究,WIND

将24个一二线城市日均销售加总后,6月截止目前日均销售39.7万平方米,较5月的42万平方米有一定程度下降.虽然目前成交水平较去年同期略高,但在货币紧缩环境下成交难以大幅改善,因而也很难拉动中上游需求.

图1224个主要城市日均成交面积之和单位:万平方米

数据来源:国泰君安证券研究,WIND

三四线城市情况略好些,但也继续涨跌互现的情况,19个三四线城市6月日均成交面积和为9.59万平方米,而5月为9.54万平方米.

图1319个三四线城市地产日均成交面积单位:万平方米

数据来源:国泰君安证券研究,WIND

汇丰PMI明显下滑

在需求不振,生产端去库存的背景下,工业生产也继续下滑.6月汇丰PMI初值为50.1%,较5月的51.6%有明显下降,创去年7月以来的新低.

汇丰PMI指数剔除了季节性效应,因此其走势和工业环比趋势一致,年初以来的持续回落正反映了实际经济的情况.去年二季度在企业自主去库存的影响下,汇丰PMI曾下滑至49.4%,而今年需求端明显回落,因此未来指数还有下滑的空间.

图14汇丰PMI与工业环比趋势单位:%

数据来源:国泰君安证券研究,WIND

工业生产地区分化

在生产下滑的背景下,各个地区工业增加值也出现分化.5月较4月上升的地区中,幅度较大的多为西部省份,如宁夏,贵州和陕西等,而东部区域中,北京,天津,辽宁和海南等工业增加值也有上升.

图155月较4月工业增加值上升地区单位:%

数据来源:国泰君安证券研究,WIND

注:排列按绝对值上升幅度从大到小排列.

而环比下降的地区中也包括像上海,浙江,山东和江苏等省市.如果没有大规模政策刺激,东部地区一般是全国经济的领头羊,从目前看东部只有部分省市工业生产增加值同比出现反弹.

图165月较4月工业增加值下降地区单位:%

数据来源:国泰君安证券研究,WIND

货币数据

货币市场方面,受上调存款准备金率的影响,上周四反映银行间市场资金状况的质押式回购(R007)与1周SHIBOR利率均创出年内新高,反映银行间资金紧张程度已远超过此前的水平.

尽管央行在公开市场全力投放资金,但受到到期资金不足的影响,央行投放力度仍显不足,这也是公开市场资金紧张的另一原因.虽然有传言央行实施逆回购向市场投放资金,但仍难以缓解目前资金紧张的局面.虽然我们认为受央行持续投放,外汇占款流入等因素 的影响,公开市场利率将逐步回落,但回落的速度将低于以往.

上周央行央票地量回笼,从数量上看本次回笼并无意义,但从利率上看,上调一年期央票招标利率则再次释放了加息的信号.


利率上行再创新高

货币市场方面,受上调存款准备金率的影响,上周四反映银行间市场资金状况的质押式回购(R007)利率一度攀升到9.04%,1周SHIBOR利率也相应上升至9.07%的高位,均创出年内新高,到周五后银行间利率有所回落,但回落幅度有限.

银行间利率的大幅上行反映的是银行间资金紧张程度已远超过此前的水平.受持续上调存款准备金率的影响,银行间资金也由3,4月份的持续宽松逐步走向紧张,再加上存准率上调的预期使得银行不愿意借出资金,均加剧了资金紧张的程度.

图177天质押式回购利率与SHIBOR利率及准备金率单位:%

数据来源:国泰君安证券研究,人民银行,()18央票,回购到期与发行及周投放货币净额单位:亿元

数据来源:国泰君安证券研究,人民银行,()191年期,3个月期央票招标利率与1年期定存利率单位:%

数据来源:国泰君安证券研究,人民银行

利率倒挂并未缓解

受存款准备金率上调的影响,央票交易利率仍维持在高位,其中一年期交易利率达到3.8191%,三个月期央票交易利率也达到3.6575%,尽管央票发行利率有所提高,但利率倒挂的情况并未缓解.

从公开市场资金紧张的程度看,央行短期内不会从公开市场大规模回笼资金,而从央票一二级市场利率倒挂看,短期内央行也不具备从公开市场大规模回笼资金的条件.

图201年期央票招标利率及发行利率单位:%

数据来源:国泰君安证券研究,人民银行

存准率仍可能上调

展望2016年7至9月,公开市场到期资金分别为3720亿,2060亿及2340亿.尽管7月公开市场到期资金量回落,但考虑到外汇占款增长仍将持续,央行公开市场操作放缓,以及为应对6月CPI数据可能再创新高,因而7月份存款准备金率仍有上调的可能.

图21回购到期量,央票到期量及公开市场到期总量单位:%

数据来源:国泰君安证券研究,人民银行

贴现利率同样攀升

再看票据贴现利率与转贴现利率.与银行间利率上行相一致,全国四个区域(珠三角,长三角,中西部,环渤海)的票据直贴利率上涨至7.5%,再创4个月以来的新高.综合银行间市场利率与票据贴现,转贴现利率大幅攀升看,银行间市场与企业均面临资金大幅趋紧的局面.

图22票据转贴利率与四区域票据直贴利率单位:%

数据来源:国泰君安证券研究,WIND,(2016.12.27-2016.06.17)

一级市场冻结稳定

近一个月以来,一级市场方面发行与冻结资金均较为稳定.上周新股发行冻结资金回升至1506亿,解冻资金1265亿,最终净释放资金241亿.展望本周,预计一级市场新冻结资金可能下降至700亿左右,解冻资金下降至1000亿,一级市场净释放资金接近300亿.

图26股市及可转债发行冻结资金,解冻资金及净释放资金单位:%

数据来源:国泰君安证券研究,WIND(2016.03.27-2016.07.03)

政策分析

温家宝发表署名文章表示,我国整体水平可控.在工业环比趋势向下,经济增长持续放缓的背景下,再结合第一部分我们对食品走势的分析,我们认为通胀在6月达到高点后将持续回落.

人民币升值略放缓

上周三,人民币兑美元中间价报收6.4683,再次创出汇改以来新高,到周五,受美元小幅走强及美元指数回升影响,人民币兑美元回落至6.4742,与前一周基本持平.人民币兑美元升值放缓主要是受美元指数小幅回升的影响.

图231年期央票招标利率及发行利率单位:%

数据来源:国泰君安证券研究,人民银行(2016.08.10-2016.06.24)

中国整体水平可控

上周四,温家宝在金融时报上发表署名文章表示,中国物价总水平于可控范围内,并预计将稳步下降.粮食产量已经连续7年增长,中国现在有充分的供应.此外,工业产品还存在供大于求,进口快速增长.我们有信心今年可以控制住物价上涨.

对中国未来的通胀问题,我们在《刘易斯拐点后未必通胀(20160612)》专题中有详细论述.我们认为,从费雪方程式来看,由需求与供给共同决定:

P等于MV/Y(K,L,T)

其中,M代表货币,V代表货币流通速度,两者乘积代表需求.而Y代表总供给,由资源(K),劳动力(L)和技术(T)共同生产.

因此,供不应求时就会产生通胀压力.其中,货币供应的上升会增加需求,从而产生需求拉动型通胀.而资源,劳动力以及技术的瓶颈会影响供给,从而产生成本推动型通胀.

目前中国货币信贷高度受控,M1环比持续回落,而工业品PPI的环比也已经持续下降.

图24M1环比趋势,PPI环比趋势增速单位:%

数据来源:国泰君安证券研究,统计局

我们提到中国M1环比走势与工业走势一致,再结合M1与PPI的正相关性,可以发现中国工业环比与PPI的走势也高度一致.因此,目前中国的M1和工业生产均可作为需求的指标,其中M1代表货币层面的需求,而工业生产代表实际层面的需求.我们在年初就观察到PPI环比的减速,其与工业环比增速的回落互相印证.

图25工业增加值环比趋势增速,PPI环比趋势增速单位:%

数据来源:国泰君安证券研究,统计局

另外一个重要的疑问是当前全球货币政策分化,以中国为代表的新兴市场持续紧缩,欧洲也启动紧缩的步伐,但假如美国继续放水,中国的需求下降能否降低大宗商品也就成了疑问.

然而在我们看来,过去10年中美PPI的走势基本一致,充分证明中国是全球的制造业工厂,中国就是全球.因而如果中国需求下降,大宗商品以及PPI涨幅的回落也在情理之中.

图26美国PPI同比增速,中国PPI同比增速单位:%

数据来源:国泰君安证券研究,统计局,CEIC

综上所述,现阶段在我国工业环比趋势向下,经济增长持续放缓的背景下,再结合第一部分我们对食品走势的分析,我们认为未来通胀在6月达到高点后将持续回落.

作者简介:

[Table_About]姜超:

执业资格证书编号:S0880511010045

:021-38676430

:jiangchao6164@gtjas.

清华大学数量经济学博士,现为国泰君安证券宏观债券首席研究员.10年获新财富宏观最佳分析师第八名,水晶球最佳分析师第七名.06至10年入围新财富债券最佳分析师,08年获第三名,09,10年获第二名.

吕春杰:

执业资格证书编号:S0880511010058

:021-38676051

:lvchunjie@gtjas.

经济学硕士,毕业于复旦大学,2016年7月加入国泰君安,从事宏观研究.

汪进:

执业资格证书编号:S0880110024648

:021-38674624

:wangjin008085@gtjas.

清华大学经济学学士/数量经济学博士,2016年7月加入国泰君安研究所,从事宏观经济研究.

本公司具有中国证监会核准的的证券投资咨询业务资格

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立,客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明.

免责声明

本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称"本公司")的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户.本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告.

本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性,完整性或可靠性不作任何保证.本报告所载的资料,意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的,价值及投资收入可升可跌.过往表现不应作为日后的表现依据.在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料,意见及推测不一致的报告.本 公司不保证本报告所含信息保持在最新状态.同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改.

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议.在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议.在任何情况下,本公司,本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任.投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司,本公司员工或者关联机构无关.

本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域,部门或关联机构之间的信息流动.因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行,财务顾问或者金融产品等相关服务.在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事.

市场有风险,投资需谨慎.投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断.在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策.

本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,发表或引用.如征得本公司同意进行引用,刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为"国泰君安证券研究",且不得对本报告进行任何有悖原意的引用,删节和修改.

若本公司以外的其他机构(以下简称"该机构")发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责.通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券.本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司,本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任.

评级说明

评级说明1.投资建议的比较标准

投资评级分为股票评级和行业评级.

以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的12个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的指数涨跌幅为基准%~15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%~5%减持相对沪深300指数下跌5%以上2.投资建议的评级标准

报告发布日后的12个月内的公司股价(或行业指数)6009号新世界商务中心34层北京市西城区金融大街28号盈泰中心2号楼10层邮编200120518026100140(021)38676666(0755)23976888(010)59312799E-mail:gtjaresearch@gtjas.

周报

请务必阅读正文之后的免责条款部分2of19

请务必阅读正文之后的免责条款部分

宏观研究

证券研究报告

周报

2016.06.27

宏观研究

类似论文

发表金融文广东,广东金融学院优秀毕业文

刘群教授简介 刘群,深圳大学经济学院教授 1978年考入江西财经大学,1987年调入深圳大学,1997(3月—9月),2002年(2月—8月)两次作为。
更新日期:2024-9-13 浏览量:119925 点赞量:26551

金融发表文广东,广东金融学院本科生毕业文

复旦大学经济学院2016年第二届金融专硕全国优秀大学生夏令营活动报名通知为促进中国高校优秀大学生之间的交流,增进学生对金融硕士专。
更新日期:2024-1-28 浏览量:23909 点赞量:7192

金融文章发表广东,广东金融学院本科生毕业文

★要闻简讯科研处荣获2016年度江西省社会科学工作先进单位江西省社联工作会议3月2日在昌隆重召开,易剑东副校长代表我校出席会议,我校科研处。
更新日期:2024-9-28 浏览量:122618 点赞量:27348

经济文翻译广东,广东金融学院本科生毕业文

国家经济战略研究院2016年硕士研究生复试安排我院硕士生复试和录取严格按照学校及研究生院的有关规定进行,并确保在复试。
更新日期:2024-12-12 浏览量:157241 点赞量:34292