本站原创通货膨胀从根本上讲是一种货币现象,是过多的货币追逐少量商品的结果.因此,无论是发达国家还是发展中国家,通货膨胀的发生终究与银行的货币政策有关.正因为如此,在治理通货膨胀时,采取紧缩的货币政策也就成为各国政府和央行首先的政策措施.
2010年下半年以来,不断攀升的消费者物价指数使得原本存在的通货膨胀预期成为现实.面对物价高涨的趋势,2010年12月初,已明确指出,当前及今后一段时期内将实施积极的财政政策与稳健的货币政策为主的宏观调控组合政策.显然,在宏观经济复苏态势尚未完全趋稳及通胀压力较大的背景下,积极财政政策与稳健货币政策的组合将有利于确保宏观经济的平稳增长.但是,在传统的积极财政政策出动模式下,能否使适度宽松的货币政策向稳健的货币政策转型,从而缓解流动性极度过剩的局面则是值得关注的问题.
对于本次通货膨胀的成因,国内外学者已作过较多的分析.综合来看,货币超发导致的流动性过剩是其主要原因.当然,对于货币超发的途径,既包括因外汇储备过多导致的基础货币投放的增加,也包括危机背景下商业银行天量信贷投放所导致的货币供应量的大幅度增加.因此,在讨论有关治理通货膨胀的货币政策措施时.大多数的学者都主张用加息和人民币升值的办法来缓解国内通胀的压力.但是,笔者认为,在我国现有的宏微观经济环境和财政预算制度下,无论是加息还是人民币升值都无法促进货币政策的有效转型.促进货币政策的转型、缓解通货膨胀的压力还必须改变传统的以扩大政府公共支出为主的积极财政政策.
与以往的通货膨胀压力的形成机制不同,本次通货膨胀的形成虽然与外汇储备增加导致的人民币基础货币的投放有关,但笔者认为,其最主要的原因还在于2008年底以来救市政策下的天量信贷资金投放.事实上,自2005年7月人民币汇改以来,人民币对美元的汇率一直处于缓慢的升值之中,伴随着人民币的升值,我国外汇储备并未相应减少,人民币对外升值、对内贬值的局面也未得到根本的改变.相反,2007年上半年的物价上涨和资本市场泡沫的形成与人民币升值预期下的外汇资金的流入存在着紧密的联系.而在金融危机之后,因外需的急剧下降,我国外汇储备的增幅已有所下降.但2008年底以来,在金融救市政策的刺激下,我国商业银行发放表内信贷资金近18万亿元,表外资金近2万亿元.天量信贷资金的投放导致了流通领域货币供应量的快速增加.因此,若要遏制当前通货膨胀的势头,管住银行新增信贷,回笼部分信贷资金将是最为有效的措施.但是,在现有的积极财政政策模式下,能否做到这一点则值得怀疑.
在此背景下.银行无论是采取加息还是提高法定存款准备金比例都难以缓解潜在的信贷资金供求.首先,在积极财政政策的推动下,为追求政绩,各级政府所主导的投资项目对信贷资金的需求往往缺乏利率弹性,加息对公共投资的信贷资金需求不会产生任何效果.相反,加息之后,商业银行的存贷款利差扩大,商业银行向政府投资项目信贷扩张的动力会进一步加强.其次,提高法定存款准备金虽然有利于吸收部分流动性,但在商业银行存差较大的情况下,商业银行信贷扩张的余地仍然较大.
因此,若要从根本上促进货币政策转型,缓解当前通货膨胀的压力,则必须在实施积极的财政政策的同时,促进财政政策的转型.优化财政政策的结构和内涵,逐步放弃以政府投资扩大为主的财政政策模式,转向以促进消费和内需扩大为主的财政政策.