日本国债或成

在标准普尔突然于日前下调了法国等欧元区九个国家的主权信用评级后,日本首相野田佳彦旋即表示,日本应该对此类事件有所警惕,避免成为下一个被降级的目标.显然,野田佳彦的自警并非危言耸听,因为在债务经济之路上越走越远的日本,不仅创出了债务规模的历史新高,而且债务占GDP的比重也遥遥领先于所有发达国家.伴随着绝对负债额和财政赤字的飙升,日本国债很可能成为一颗破坏力巨大的.

债务雪球越滚越大

作为全球第三大经济体和最富裕国家之一,日本政府长期奉行着“以新债补旧债”的融资模式,在过去20多年里,日本国债平均每年以40万亿日元的速度增长,雪球越滚越大.据日本财务省公布的最新数据显示,至2011年末,日本政府及地方政府的长期债务余额达到了937万亿日元,再创历史新高,其债务/GDP之比达到了195%,超过意大利的128%、美国的103.6%,在发达国家中居首位.如果按照日本现有人口总数1.2792亿人计算,日本国民人均负债约732.5万日元,人均债务占比,在发达国家中也居于首位.

当然,上述国债并不包括地方政府负债.按照国际货币基金组织预测,如果加上地方政府债务,2011财年日本国家负债总额将达到997万亿日元,债务总水平达到当年GDP的227.5%.特别值得注意的是,自从2000年日本国债发行规模首超美国后,日本国债发行一路提速,尤其是最近两年呈现出加速趋势.而按照日本政府内阁会议通过的新一年年度预算案,2012年财年日本将新发国债44.24万亿日元.据此,国际货币基金组织预计,日本公共债务到2016年将达到GDP的277%.

日本债务之所以近年出现加速增长,原因主要有两个:一是经济衰退,税收大幅减少;二是党政府上台后,为履行竞选时的承诺,如发放儿童补贴和降低高速公路收费等,大幅度增加了财政支出.由于新的财源没有找到,致使财政状况持续恶化.根据财务省的预算报告,2011财年日本政府确定的财政预算为92.4万亿日元,但同期财政税收仅为40.9万亿日元.

短期暂时无虞

观察发现,日本10年期的国债收益率一直保持在1.3%左右,20年期和30年期国债收益率则分别徘徊在1.79%和1.96%左右,均处于历史的底部.然而,日本国债的市场销路一直很顺畅.以前不久标售的10年期国债为例,海外投资者连续五周共计净买入4.696万亿日元.这种市场状况说明,尽管日本国债规模创出了历史纪录,而且在GDP中的占比居发达国家之首,但短期内绝对不会发生欧洲那样的债务危机.之所以如此,主要源于以下几方面的原因:

首先,日本债券有着稳定的市场结构.日本的债务构成不同于欧美等国家,95%的国债由日本国内的金融机构和个人投资者持有,外国人(主要是机构投资者)持有日本国债的比例仅为5.2%.这在发达国家中是最低的.这就意味着,即便日本债台高筑、国际金融市场动荡,日本债券市场仍可以维持在较为稳定的状态;同时,日本政府能否如期偿还债务的问题,不会直接影响到国际金融机构的运营,也不会引发地区性或国际金融体系的连锁反应.

其次,日本长期的低利率和高储蓄为国债创造了庞大的需求市场.自1985年日本签订“广场协议”以后,利率便开始下滑.1990年前后,日本经济泡沫破裂,为刺激经济,日本迅速降低利率,直到2005年,利率降至零附近水平并一直保持至今.尽管实行低利率,但和许多亚洲国家一样,日本依然成为了一个高储蓄国家,其国内居民储蓄率一直维持在30%以上,与此相对应,由于拥有近12万亿美元国民储蓄和1400多万亿日元个人金融资产,政府的融资计划不难付诸实施.另一方面,与基准利率对应的不到1.4%的国债利率,使得政府即便扩大国债发行规模,但其实际支付的利息却没有增加多少,基本消除了政府的融资风险.

第三,日本拥有庞大的海外资产.资料显示,截止2011年底,日本的外汇储备余额达到1.29万亿美元;此外,包括商品和服务贸易、所得收支等在内的日本经常项目收支顺差,高达17万亿日元.这也意味着,即便日本债券市场陷入危机,抛售海外资产也可作为应急之策.

长期隐忧犹存

过去一年中,评级机构下调日本主权信用级别的声音连绵不断,其中标准普尔九年来首次将日本长期主权信用评级从“AA”级下调至“AA-”级,穆迪和惠誉分别将日本信用评级评级展望调低为“负面”.在评级机构纷纷唱空日本国债前景的同时,国际货币基金组织也发出警告称,日本将成为发达国家历史上财政状况最恶化的国家.的确,从长远来看,日本国债面临着重大的风险,主要有:

第一,日元持续升值和政治体制掣肘经济增长,其还债能力受到极大质疑.资料显示,自2008年以来,日元已经连续四年走强,2011年日元兑美元更多次打破“二战”后的历史最高纪录.日元升值,一方面严重打击了日本企业的出口,同时加速企业海外转移可能并加剧国内产业空洞化.据国际协力银行调查,在日本国内制造业,今后三年将强化、扩大海外业务的企业占87.2%.海外投资加快将可能改变日本经济的资金流向,并导致国内设备投资下降、就业减少、税收缩减,从中长期看对日本经济增长不利.除此之外,日本政府领导人频繁更叠,治理国家经济的能力难以实质性提升,对日本经济发展将形成长期负面效应.在经济疲弱的格局之下,日本政府的还债风险不容忽视.

第二,日本财政支出压力巨大,政府赤字与日俱升.一方面,去年的大地震导致日本长达10年的重建期,需要总共投入23万亿日元,财政支出总额因此将出现爆炸性增长.另一方面,日本社会的老龄化加剧,将导致养老金和医疗保障支出不断增长,结构性财政赤字将更趋恶化.日本内阁府发表的“中长期经济财政测算报告”显示,到2020财年,日本国家和地方的基础财政收支,将出现23.2万亿日元赤字.

第三,在越来越大的债务基数和复利影响下,日本面临着越来越大的还本付息压力.资料显示,2011财年,日本国债还本付息支出达到21.5万亿日元,未来日本政府如果因财政压力发行新债,融资成本将会加大.

第四,日本国债的需求市场存在非常大的不确定性.一方面,以当前日本国民的金融资产总额而论,按照现在的债务增长速度计算,债务买方市场最多只有五年时间.由于日本经济长期低迷,日本国民储蓄率已出现大幅下降的趋势.IMF预计,几年之内,日本储蓄率将出现由正转负的趋势.如果日本的国内净储蓄盈余消失,靠国民储蓄支撑债务模式也将走到尽头.另一方面,日本国债1.3%左右的收益率,可能会驱赶资金投往其他有更高回报率的市场,特别是一旦日本国债供应增加并超出投资者需求,也许会出现海外投资者抛售日本国债的风险.


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