本站原创如果说08年第四季度至今是金融动荡引发实体经济的剧烈调整,那么09年二季度以后将是金融体系在国家的支持下稳定下来,并且持续吸收实体经济恶化压力返流的过程,这正是金融与实体先后行关系的下半场.
花旗CEO潘伟迪在员工邮件中称,扣除减记因素,花旗1-2月份实现盈利190亿美元.此后美国三大股指大幅上涨近6-7%.
美国6大金融机构动荡、稳定因素清晰可分
我们对高盛、摩根士丹利、美林、花旗、摩根大通、美国银行6大机构20个季度各项财务指标的时间序列数据进行了梳理,分门别类地研判08四季度非同寻常之处.我们发现,6大机构的稳定和波动因素可明确区分.花旗损益状况改善的消息符合我们的预期.
如果说08年第四季度至今是金融动荡引发实体经济的剧烈调整,那么09年二季度以后将是金融体系在国家的支持下稳定下来,并且持续吸收实体经济恶化压力返流的过程,这正是金融与实体先后行关系的下半场.
由于美联储总资产与6机构总负债存在密切的负相关关系,在6大机构08年四季度负债大幅减少时,美联储总资产增加了48%,但09年初至2月4日联储总资产已经减少17%,这个现象与Libor、Ted指标降至历史低位,美国存款保险额度由10万升至25万美元一起预示着,6机构的负债可能已经企稳,波动传导受到遏制.为此,美国大型金融机构发生像08年四季度那样的第二波危机的可能性已降低.
驱动因素弱化 第二波危机可能性降低
6大机构的波动和稳定因素可清晰区分,其稳定因素在08年四季度中依然表现,负债大幅减少是危机的主要原因.基于我们的观察,负债大幅减少的驱动因素在逐渐弱化,美国大型金融机构发生像08年四季度那样的第二波危机的可能性已大大降低.其资产负债规模将逐步趋稳,自营亏损会快速变窄或者扭转,拨备则随着实体经济问题的返流而继续增加,但总体损益将较08年四季度有较大的改善.
风险判断
我们的判断基于所考察金融机构的财报,一个很大的风险在于,07年四季度以来美国金融机构损益情况的真实性.一个现象是,这些机构在公布季度财报的时候,一旦是亏损,往往在同一时刻发布一个获得注资的公告,而且注资金额与亏损金额基本相符,形成6家金融机构的总股东权益一直非常稳定,多数季度的变化在3个百分点之内,以上现象屡试不爽.这究竟是通过管理层的努力,“窟窿多大,就争取了多大的补丁”,还是管理层在欺瞒,“有多大补丁,就说窟窿多大”呢.在08年四季度,6大机构资产抛售规模是9330亿美元,相应亏损是426亿美元,比例是4.5%,这是否可信呢?如果是后面一种可能,则难以得出第二波不会到来的结论,政府和市场将面对的可能是一个全新的问题,一些机构也将因欺瞒的暴露而遭致公众反对拯救.
稀释风险令金融体系稳定与金融股稳定的问题出现了分化.相对于08年9、10月份,国有化带来稀释风险是目前金融机构拯救的新问题,国际市场对此已经非常重视.一种观点已经在酝酿,认为这类似于在股价底部将老股强行斩仓,而国外又很重视分红,大幅稀释使得未来银行即使恢复元气,老股也看不到希望.于是金融体系稳定与金融股的稳定问题出现了分化,而以前二者更多的是一致.
欧洲大型金融机构的经营风险近期明显加大.本文的分析仅及于美国大型金融机构,我们的初步判断适用的范围也仅及于此,目前,发生在巴克莱、苏格兰皇家银行、瑞银、汇丰方面的负面消息也较为频繁,由其引发的市场动荡也不容忽视.
08年四季度的危机已经很大程度上改变了实体经济的心态,实体经济调整可能反过来施压金融体系的稳定,为此,欧美金融机构坏账拨备扩大的风险是存在的,而且必然将持续一段时间.
作者单位：国信证券
1论文1